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民生证券股份有限公司邱祖学,李挺,张弋清近期对紫金矿业进行研究并发布了研究报告《2023年一季报深度点评：Q1业绩符合预期，矿业巨头持续成长》，本报告对紫金矿业给出买入评级，当前股价为12.63元。

紫金矿业(601899)
2023年4月27日，公司发布2023年一季报。公司2023Q1实现营收749.45亿元，同比增长15.7%、环比增长13.3%；归母净利润54.42亿元，同比减少11.1%、环比增长61.2%；扣非归母净利53.69亿元，同比减少11.2%、环比增长48.8%。业绩符合预期。
2023Q1归母净利润环比增长20.7亿元，业绩环比大幅改善主要得益于Q4低基数以及Q1产品量价环比增长。①毛利环比增长9.4亿元。（1）量：2023年一季度公司矿产金产量同比增加22%，环比增长4%至16吨，矿产铜产量同比增加24%，环比减少0.14%至24.4万吨，矿产锌产量同比减少3%，环比增加2%至10.5万吨，产销变化基本一致。黄金和铜产量同比增长主要得益于巨龙、Timok、卡莫阿等铜金矿山相继投产，贡献增量。（2）价：金/铜/锌2023Q1公司销售价格分别同比变化+10.6%/-4.7%/-23%，环比变化-4.4%/+20%/-3.6%，至387元/克、52448元/吨、13316元/吨，价格的变化主要是受到Q4计价系数变化影响，Q1恢复正常。（3）成本：金/铜/锌2023Q1单位成本分别环比变化-8.77%、+2.03%、+2.96%，至200元/克、21640元/吨、9027元/吨。（4）分版块来看，毛利环比增长主要得益于矿山铜板块成本微增，售价大涨，单位盈利空间扩大，毛利环比增长17.8亿元。②投资净收益环比增加7.8亿元。主要是由于22Q4二次结算价产生亏损，因此产生低基数，Q1铜价环比提升，二次结算价恢复上行态势，Q1投资净收益恢复到5.3亿元，环比增利。③营业外支出环比减少6.1亿元。主要是因为22Q4乌后紫金一次性罚款影响，Q1该影响因素消除。④费用和税金环比减少4.1亿元。主要得益于财务费用环比减少2亿元（汇兑损失减少），研发费用环比减少1亿元（Q4年底研发费用集中计提产生高基数）。
核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。铜板块，timok下带矿、卡莫阿二期扩建以及三期四期建设、巨龙二期三期，三大世界级铜矿业集群2023-2025年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产老将回归，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生力量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖一矿”优质锂资源，项目建设持续推进中，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼，收购全球储量最大单体钼矿，权益钼资源量大幅提升，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。
投资建议：公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线，叠加铜金价格景气，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利241亿元、290亿元、372亿元，对应5月4日收盘价的PE为14x、12x和9x，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进度不及预期，铜金等金属价格下跌，地缘政治风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券张建业研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利240.88亿，根据现价换算的预测PE为14.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.24。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫金矿业（601899）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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